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                熱點觀察:威立雅收購蘇伊士?兩大巨頭將何去何從

                熱點觀察:威立雅收購蘇伊士?兩大巨頭將何去何從

                發布日期:2020-09-14 作者:GWI研究 點擊:

                如果說最近震驚全球水業的爆炸性新聞是什麽,那一定是8月30日威立雅提出的對蘇伊士29.9%股份的收購意向了。消息公布後,GWI上海辦公室也陸陸續續收到了許多熱心讀者的後臺留言。大家都帶著滿滿的好奇和疑問等著進一步消息的公開:

                領跑全球水務行業的兩大巨頭這是要合並了?!

                在新冠疫情肆虐的當下,這一收購對水業的每一家參與者意味著什麽?

                收購背後的動機和未來的趨勢又有哪些呢?

                目前這一收購提議尚未公開細節,但抱著和讀者們同樣的疑問,小編今天將為大家帶來GWI出版人Christopher Gasson先生對這一事件的分析和想法,希望借此拋磚引玉,可以啟發大家更多的思考,也歡迎感興趣的讀者通過留言的方式發表您的看法。

                盡管目前威立雅擬收購蘇伊士的提議還尚未達成,卻已經將蘇伊士的管理層置於了兩難的境地。在此次交易的第一階段,威立雅擬以現金支付的形式對法國燃氣蘇伊士集團(Engie)提出收購要約,以29億歐元的價格收購蘇伊士29.9%的股份。首先先不論蘇伊士的意願如何,如果Engie真的決定這麽做,蘇伊士的管理層是無法說服Engie不接受該收購要約的。而一旦威立雅擁有了蘇伊士的這部分股份,後續階段蘇伊士的管理層將更難說服投資者拒絕威立雅下一步對其剩余股份的全面收購。

                尤其是,威立雅已經確定了將通過法國基礎設施管理公司Meridiam對蘇伊士法國的水資產和業務進行收購,此舉完美地消除了可能的監管障礙和反壟斷問題。到了這一步,唯一能扭轉乾坤的,可能只有私募股權投資者(private equity investor)出手收購了,因為這無論對於PE投資者還是蘇伊士本身而言,都將是一筆非常好的買賣。

                至於原因,我想從以下幾方面來分析:

                首先,我想到的一個關鍵問題是,威立雅與蘇伊士的合並到底將帶來多大的協同效應?在上月的GWI月刊中,我們已經分析過水務領域企業的收入排名,威立雅和蘇伊士作為兩大領頭者,其收入均有資格躋身《財富》美國500強的排行榜。我想應該沒有什麽市場機遇是威立雅和蘇伊士不能獨立去創造而必須依賴二者之合力而為之的。誠然,兩家的合並可以節省一些成本,但這部分開支的節省與蘇伊士真正私有化帶來的收益相比似乎相形見絀。

                總體而言,在公開交易的股票市場上上市並不太適合需要對資產進行長期投資的環境行業,而其中相對保守的水務行業尤為如此。我為什麽這麽說呢,我們可以從分析蘇伊士和威立雅這兩大上市水務行業巨頭在過去15年中的發展來尋找答案。在過去的這十多年時間中,二者均努力去發展業務來迎合市場和投資者的喜好——他們努力將資產負債表變得更加輕資產化、努力削減支出和降低風險。這些的確都是投資者想看到的,卻同時也阻礙了這兩大水務公司快速增長的步伐和空間。

                而如果蘇伊士得以解開這一束縛進行私有化,這將為集團帶來嶄新的機遇,從而擺脫增長受限的困境——他們可以更多地投資於數字化轉型、水務資產項目開發以及廢物資源化這些具有極大潛能的領域,而這些業務帶來的回報可能將是目前蘇伊士售價的三倍之多。

                下面我將具體來分析這幾個領域:

                01 工業水處理外包領域的數字化變革

                迄今為止,大多數的工業用戶在水處理部分會選擇獨立采購化學品和設備,而非采取外包的模式,因為外包可能會給現場操作帶來一些不必要的麻煩。而目前,隨著數字化技術的進化和普及,這一情形正在發生變化,數字化幫助用戶在自己控制整個系統的基礎上將水處理系統的運行、管理和優化做到更好。如果蘇伊士水務技術與方案部門(Suez WTS)未來在這一領域投入2億歐元進行業務拓展,那麽未來給股東創造的價值可能將高達20億歐元。

                02 市政水處理外包領域的新模式

                總體來看,市政水處理領域的外包市場並沒有明顯的增長,主要受限於政府方面的幹預。這一領域的市場機會主要在於提供一些特定水處理服務,幫助水司在持有控制權的同時更好地提高水務資產的性能。在過去的十年中,蘇伊士憑借旗下Aqualogy公司在非特許經營類水務項目方面的經驗一直處於領先的市場地位。我認為現在已經到了進一步加快這部分業務的時機了,即使這將以打破傳統的租賃業務模式為代價(此處的租賃即法國的affermage模式,是指由一家新成立的私營公司運營公共系統並收取費用,之後將有關費用與公有人分享,而投資仍由公有人負責)。

                03 輕資產還是重資產?

                一直到此次新冠肺炎疫情爆發之前,全世界的資本都在追尋穩定的回報,而現在隨著投資利率的不斷降低,對回報率的追求將變得更為迫切。這對於水務行業意味著什麽呢?水務資產將比以往的任何時候都更具吸引力。而這部分的挑戰則在於,很少有金融投資者具有開發水務綠地項目(greenfield project)的經驗和專業知識。此時,蘇伊士就可以為這些投資者提供幫助。但可惜的是,股票交易市場卻不希望蘇伊士去這麽做,因為這意味著蘇伊士承諾投入資金並承擔風險。但我相信,私募股權投資者將可以珍惜這一機遇並從中獲益。

                04 廢物資源化的巨大需求

                我一直認為,循環經濟這一概念下,將廢物進行資源化需要專業技術、運營知識與資本進行完美地結合,然後便可以為投資者創造出非凡的價值。此三種條件但凡缺失一項,結果都會差強人意。而在廢物資源化的領域,汙泥處置市場會迎來很大的市場機會。因為法規正在不斷收嚴、汙泥的處置規模也在不斷增加,好的汙泥處置技術將在市場中創造出前所未有的價值。

                05 逐漸崛起的新興市場

                在未來十年中,拉丁美洲將成為私營水務資產投資的最大市場。如果蘇伊士的股東不對這一市場獲得資本回報的機會進行太過苛刻的評估,那麽蘇伊士就將成為這一新興市場的領軍企業。而對於蘇伊士這樣同時擁有專業技術和強大資本的企業而言,南亞、東南亞和非洲也是有利可圖的市場。

                聊完以上這些我認為未來有極大潛力的市場領域,我們再回到此次威立雅提出收購蘇伊士部分股份的事件。從目前的形勢來看,蘇伊士集團的首席執行官Bertrand Camus先生若要把握住這些市場機遇,要走的道路還很長(限制因素我已經在上文中分析過)。他不得不通過出售價值30億歐元的資產來為自己想要追求的業務突破和變革提供資金支持。在這一方面,私募投資機構可以在一夜之間提供這筆錢,並且有信心在三年內將投資翻番。

                當然,以上僅是我提出的一個假設。從目前的形勢來看,威立雅對蘇伊士此次的收購要約似乎極有可能落定成真。盡管Camus先生一直著眼於蘇伊士在水務領域未來的突破和機遇,但威立雅的首席執行官Antoine Frérot先生則一直更傾向於迎合股票交易市場中投資者的偏好——創造更輕巧的資產負債表、削減成本和鐵腕般的現金流管理。這兩種戰略都無可厚非是偉大的。而帶來的區別可能是,威立雅的股價在過去三年中比蘇伊士高出15%-20%,這也是為什麽前者有能力通過收購後者使其為自己業務的進一步增長提供動能的原因。

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